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山外山布局血液透析市场,行业龙头2015年营收1100亿元时间:2016-12-01 01:27:00   来源:345成长板   作者:

肾病被称为“富贵病”,动辄医疗支出便高达十万元甚至数十万元。在肾病治疗过程中,血液透析(HD)、腹膜透析(PD)和肾脏移植三类企业明显受益。长期以来,血液透析市场一直由国外企业主导,由于技术壁垒高,国内企业有实力参与者寥寥无几。不过,在为数不多的国产血液透析

肾病被称为“富贵病”,动辄医疗支出便高达十万元甚至数十万元。在肾病治疗过程中,血液透析(HD)、腹膜透析(PD)和肾脏移植三类企业明显受益。长期以来,血液透析市场一直由国外企业主导,由于技术壁垒高,国内企业有实力参与者寥寥无几。不过,在为数不多的国产血液透析企业中,就有这么一家目前已挂牌新三板,且是这个领域的龙头。它的名字,就叫山外山(838057.OC)。

千亿市场,多数企业望而声叹

华创证券研究报告显示,我国成人慢性肾脏病高达10.8%,即有约1.5亿人有不同程度的肾功能损害,按照美国约1.5%的慢性肾脏病患者会发展成为终末期肾脏的比例计算,其中终末期肾脏患者约200万,其中有34万患者接受透析治疗,仅占15%,远低于全球平均水平37%和欧美日发达地区水平的75%。按照全球平均治疗率计算,到2020年,我国血透市场将达到750亿元。

然而,对于这么大的一个市场,因为技术壁垒,国内企业只有寥寥几家参与其中。血透市场的话语权,牢牢把握在国外尤其是美国医药企业手中。国外企业利用自身的技术专利,每年都要从国内攫取大量的利润。

血透市场到底有多赚钱?据华创证券研究,目前国际血透市场巨头主要有费森尤斯和Davita两家。以龙头企业费森尤斯为例,2015年,该公司营收高达167.4亿美元(约合人民币1100余亿元)。

从业务来看,该公司营收主要由透析服务、透析产品和非透析产品三大板块组成,其中透析服务营收占比为69%,透析产品营收占比为20%,非透析产品占比为11%。

为何透析市场会如此赚钱呢?据悉,肾病如尿毒症、肾衰竭、肾功能不全等,最常用的治疗方法有三类,即血液透析(HD)、腹膜透析(PD)和肾脏移植。最近,由于法律原因,国内肾脏移植手术大大减少,从而导致肾病患者转向HD和PD治疗。另外,由于腹膜透析效果明显低于血液透析,故血液透析较受医院和患者欢迎。

那么,血液透析的原理又是什么呢?深度资料显示,血液透析是将血液抽出体外,经过血液透析机的渗透膜,清除血液中的新陈代谢废物和杂质后,再将已净化的血液输送会体内,循环往复达到清除体内部分毒素的目的。

由于技术壁垒较高,目前尽管有部分企业能参与血液透析市场,但核心部件透析膜很大程度上仍然要依赖进口。在为数不多的国内参与企业中,山外山凭借过硬的技术,已逐渐成长为血液透析领域的龙头。而其他几家企业,分别为广州暨华、威高日机装、宝莱特(300246.SZ)等企业。其中,山外山获批的血液透析机设备数量高达6家,远大于其他企业。

深耕血液透析领域

公开数据来看,尽管山外山目前净利润仍有波动,但该公司已经血液透析领域长达十余年。最近,该公司的营收也出现快速增长。

财务来看,山外山2014年、2015年的净利润分别为-374万元和154万元;对应营收分别为3799万元和5735万元,同比增长51%。据2016年半年报,上半年该公司实现营收3363万元,同比增长32.4%;实现利润-306万元,同比增长32.94%。

对于上半年业绩现状,山外山表示成本的增加主要与公司办公地点房租价格的上浮,和新开业合作透析中心成本的纳入有关。报告期内,导致净利润减少的原因均属于短期因素,对公司营业收入和营业利润的增长不构成长期影响。公司将通过进一步增加营业收入和加强成本控制增强盈利能力。

对此,成长君深入研究后发现,山外山长期待摊费用中,本期增加较多的项目主要有血透门诊部装修费260万元、涪陵区中医院南门山血液透析门诊部189万元、涪陵中医院透析中心74万元。此外,北碚天府透析中心装修费、天门透析中心装修费、江北区中医院开办费、陶家透析门诊部等项目长期待摊费用也出现一定程度增加。从这些费用中不难看出,山外山已经在重庆大面积铺开了血液透析项目。

除了业务开展,投资人关注的另一个最重要的问题是,血液透析项目到底能不能赚钱,能赚多少钱?

以国内2013年血液透析市场为例。截至2013年年底,我国有3637家血透室(中心),在透患者数28.4万人(同比增长16.4%)。照此计算,每个血透中心服务患者数为78人。从收费标准来看,血液透析分为“打包”收费,即包含所需的治疗费、耗材、药品、服务费、每次透析的费用为400元-500元,每周透析2-3次,每次治疗时长为4-5小时,每年花费约6-10万元。从透析设备来看,据公开数据,以费森尤斯透析机为例,2013年该产品单价为13万元/台。如果按一个透析中心配备10台透析机计,每年机器和人员成本粗略估计为100万元,但因此而产生的收入却高达470万-780万元。这意味着,每年100万的投入,年内可实现净利润370万元-680万元。

成长君观点:

山外山是血液净化设备方面的研发型企业,拥有外观设计、实用新型、发明专利共77项,软件著作权3项,技术实力强大。公司研发的产品包括血液透析机、血液透析滤过机、连续性血液净化设备和血液灌流机等系列血液净化设备,其中血液透析机在国产透析机市场份额占到60%,是细分市场的隐形冠军。虽然目前公司仍处于亏损状态,但主要是由血透中心投入较大导致的亏损,长期看,血透市场的利润是非常稳定且可观的。随着我国慢性肾病特别是尿毒症患者的人数日益增多,预计2020年国内血透市场将达到750亿元,成长君认为,公司作为血透市场的龙头之一,将充分受益于行业的增长,随着未来血透中心的投产,公司将会加速增长。

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